上市公司并购重组财务顾问机构备案新规落地！

证监会10月23日发布的指引明确了从事上市公司并购重组业务的财务顾问机构备案程序和有关监管要求，指引规定现阶段暂由具备相关展业经验的证券公司、证券投资咨询机构开展。

据接近证监会的相关人士表示，新证券法和《备案规定》将财务顾问机构由审批改为备案，但考虑市场实际情况，指引规定现阶段暂由具备相关展业经验的证券公司证券投资咨询机构开展。这一监管安排是在落实证券法要求的前提下，既根据行业和市场实际需要积极稳妥推进备案工作，又兼顾防范“一放就乱”的风险，是事实求是的做法。这种做法有利于保障财务顾问机构执业质量，防范财务顾问业务风险，提高上市公司质量，维护投资者合法权益。

要点一：落实证券法和“放管服”需求

为落实新证券法要求，证监会于2020年7月24日发布《证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定》（以下简称《备案规定》），明确了上市公司并购重组财务顾问机构备案的基本要求。这次以指引形式进一步明确财务顾问机构备案的具体操作流程，既是为了落实证券法关于财务顾问等证券服务机构由审批改备案的新要求，也是落实国务院“放管服”改革的具体实例。

2008年6月，证监会发布《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》（以下简称《管理办法》）。根据《管理办法》，经证监会核准具有上市公司并购重组财务顾问业务资格的证券公司、证券投资咨询机构或者其他符合条件的财务顾问机构，可以从事上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购等5个方面的专业服务。

2018年、2019年证监会陆续发布上市公司股权激励办法、分拆上市规定，对上市公司分拆、激励事项应当聘请独立财务顾问的情形作出规定。结合上述法规要求，《备案规定》及此次发布的备案指引进一步明确了财务顾问业务范围。即：上市公司并购重组财务顾问业务是指为上市公司的收购、重大资产重组、合并、分立、分拆、股份回购、激励事项等对上市公司股权结构、资产和负债、收入和利润等具有重大影响的并购重组活动提供交易估值、方案设计等专业服务并出具专业意见。

基于财务顾问业务较高的专业性且涉及公众利益，此前监管对财务顾问机构有较高的门槛要求。例如，要求证券公司注册资本不低于5000万元，建立有效的内控机制和内部管理制度，配备充足的专业人员（财务顾问主办人不少于5人），公司控股股东和实际控制人信誉良好；要求证券投资咨询机构注册资本和净资产不低于500万元、具有两年执业经历且每年财务顾问业务收入不低于100万元，配备充足的专业人员（证券从业资格的人员不少于20人，其中3年以上业务经验的人员不少于10人），建立有效的内控机制和内部管理制度，公司控股股东和实际控制人信誉良好。由于上市公司收购、重大资产重组等业务基本都涉及股份发行，新旧证券法都规定，这几类业务需要聘请具有证券保荐业务资格的证券公司担任保荐人。

因此，上市公司收购、重大资产重组等重要业务均由证券公司承担。

权威统计显示，2019年以来，全市场共有约200余单涉及控制权转移的上市公司收购交易，其中证券公司担任财务顾问占据主导，占比近95%；112单重大资产重组交易均由证券公司担任财务顾问。仅有部分股权激励等此前未明确纳入监管规制的少量业务由证券投资咨询机构提供，其他机构基本未开展相关业务。

要点二：哪些机构将入围？

新证券法和《备案规定》将财务顾问机构由审批改为备案，但考虑市场实际情况，指引规定现阶段暂由具备相关展业经验的证券公司证券投资咨询机构开展。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，财务顾问机构由审批改为备案，是监管部门包容监管和底线监管的要求，备案制不是“一备了之”，在过渡期可以通过设置条件选拔符合条件机构从事相关业务，从长远来看，备案制需要放权市场，引入市场化选拔机制让各方可以合理参与财务顾问机构的竞争。同时，要建立相应的事后监管制度，通过行业评级标准、信用等级制度、黑名单制度、行政处罚等多种手段增加监管的威慑力度，让备案制平稳落地。

据了解，目前共有证券公司134家，其中绝大多数公司有财务顾问业务资格；证券投资咨询机构83家，注册地分散在全国各地，其中北京、上海、深圳等地机构数量居多。除了考虑机构主体类型外，指引还要求财务顾问机构诚实守信，勤勉尽责保证其所出具的意见真实、准确、完整；建立健全内部控制组织体系、内部控制制度，根据自身情况审慎展业，严格控制项目风险，提高财务顾问业务整体质量。

业内人士预计，符合要求的机构或超百家，但不会过多。一方面，仍有部分券商未开展财务顾问业务，同时当前证券投资咨询机构中开展过股权激励和股份回购业务的不到四分之一；另一方面，上市公司多会挑选有经验的机构作为财务顾问，无论是收购、重大资产重组、合并、分立、分拆，还是股权激励、股份回购，那些有口碑、在市场上占据一定份额的机构会更有优势。

上述接近证监会的相关人士指出，这一监管安排是在落实证券法要求的前提下，既根据行业和市场实际需要积极稳妥推进备案工作，又兼顾防范“一放就乱”的风险，是事实求是的做法。这种做法有利于保障财务顾问机构执业质量，防范财务顾问业务风险，提高上市公司质量，维护投资者合法权益。

此外，记者还了解到，其他类型的机构也有向监管部门备案的意向。对此，备案指引明确下一步监管部门将请证券交易所、中国证券业协会等自律组织作充分评估。同时，指引还明确,对于其他各类机构可通过指引所附联系方式提出意见建议。

要点三：做好财务顾问备案需“收放有序”

有证券公司等市场机构认为，财务顾问服务应该由持牌金融机构提供，其理由是财务顾问业务为上市公司重大资产重组、收购等重大事项提供专业服务并出具专业意见，专业性强，大部分财务顾问业务的技术难度不亚于企业IPO，如部分重大资产重组项目难度更大，且往往涉及公众利益，还可能存在内幕交易、利益输送、洗钱等风险，对财务顾问机构的执业能力要求不应低于证券公司，放开持牌机构限制，可能面临比较多的问题，甚至可能因“管不住”而出现乱象，影响上市公司质量和资本市场健康发展。

也有市场机构认为，证券法对财务顾问机构管理方式已作出调整，对财务顾问业务的展业机构限制可以适当放宽，同时监管应当更加严格。也有专家认为，财务顾问机构审批改备案是从准入管理的简政放权角度考虑，但财务顾问业务专业性强，对机构的执业能力要求高，改备案不代表完全不能设条件，也不意味着任何机构都可以干。

例如，企业发行上市由核准制改为注册制，监管部门不进行审核了不代表对上市企业没有条件和门槛要求，也不是任何企业都能上市，发行人仍然要符合企业发行上市条件才能注册发行上市。事实上，鉴于财务顾问业务关乎上市公司质量和中小投资者切身利益，成熟资本市场普遍实施较为严格的监管。以香港为例，香港证监会要求从事上市公司财务顾问业务的机构须持有6号牌照（即就机构融资提供意见），持牌申请人须具备完善的业务架构、良好的内部监控系统，大股东、高管人员及相关业务人员须具备相应的业务资质，且实缴股本和流动资本金分别不低于500万港币和300万港币。

证监会相关人士表示，监管部门还将通过系统单位之间的信息共享、监管协作，强化机构备案与财务顾问业务事中事后监管的有效衔接，督导财务顾问机构依法规范展业，着力提升执业质量。证券交易所结合上市公司并购重组、信息披露等日常监管工作，强化对财务顾问机构及业务的自律监管；引导上市公司及相关方从提高上市公司质量、维护中小投资者利益角度出发,审慎选择财务顾问机构。中国证券业协会研究将证券公司以外的其他财务顾问机构纳入会员自律管理，指导相关机构规范运作。对于在备案中存在弄虚作假、展业中存在违法违规行为的机构，监管部门将严厉打击。

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